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量化交易奇才|大卫·哈丁的投资哲学Pinned highlighted

永远在路上 发表在策略研究 2019-11-22 17:50:25

策略研究
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谁是最伟大的投资家?

大卫•哈丁也许是其中之一,他是投资领域的巨人,也是这个世界上最成功的投资人之一,他1997年创立的元盛资产管理(Winton)是全球最大的CTA私募之一,管理资产规模约270亿美元,占全球3670亿美元CTA资产管理规模的7%。

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元盛和元盛掌门人 大卫·哈丁的投资理念和投资方式,结合了可靠的知识和技术,从嘈杂的市场数据中提炼出有意义的东西来,并稳定而持续的从中获利。

简单概括:“通过数学模型赚钱。”

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经济学和物理学研究的是截然不同的事物。

同样都是有效市场理论的“叛徒”,巴菲特通过观察称重机,忽视短期价格变动,谋求长期均值(价值)回归后的盈利;哈丁则研究投票器,利用短期价格波动并从中获利。

因此,元盛的投资策略是利用科学方法从嘈杂的市场数据中提炼出有意义的东西来。他们并不需要去假设市场应该如何运行,也不必去预测市场的涨跌。

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例如,元盛拥有可能是全世界最齐全的天气数据库,在全球近200个地点每半小时收集一次天气资料,包括温度、湿度等共36 个指标。当气温变低时,油的消费增加,油价可能上涨,因而会对其他农作物的产量带来影响,并最终会影响到价格。

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元盛相信,运用从实证中取得的统计参照进行投资决策,要比用经济原理进行演绎推理更可靠,因为人脑很难通过天气数据捕捉到上述联系,更难以将这种联系运用到交易中去。但电脑就不同了。电脑模型大量的统计分析可以找出这种规律,并将其有效应用。

因此,元盛集中大部分精力用于研究信号的统计显著性,并设立适当的风险和成本控制。

元盛何以元盛

创业第一年就遭遇史上最大崩盘

1987年10月19日晚上8点半,在伦敦一家装修时髦的酒吧里,年轻的大卫·哈丁一边品尝着香槟,一边回顾着白天资本市场里的血雨腥风,一边盘算着这一天不菲的收益。

这一天是星期一,美股道琼斯指数(DJIA)在上周五下跌4.6%、一周累计下跌近10%后,再度大跌22.61%,创下有史以来最大的单日跌幅。稍早之前,香港股市大跌逾10%,亚太股市全面下泄;稍晚之后,英国富时指数(FTSE)也大跌了10.84%。这一天也在日后被称为“黑色星期一”。

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大卫·哈丁在这一天并没有遭遇任何损失。恰恰相反,由于几个月前就在研究过程中发现,类似1929年的全球股市大崩盘有可能会很快重演,他早早就押注全球股市会下跌。因此,在黑色星期一这天,他在不到一年之前联合创立的公司——AHL,收获颇丰。

哈丁在公司会议室里和一位拜访来的美国客人召开一个“重要会议”,两位合伙人和其他人则在正常工作。据哈丁后来回忆称,会议刚开始不久,合伙人还告诉他,债券市场和利率市场表现良好。但在一个小时以后,会议室的门就不断被合伙人推开,告诉他一个又一个的坏消息,“债券强势反弹”、“金属强势反弹”、“利率期货又下跌了100个基点”……

这意味着,他们的盈利正在不断缩减,他们的亏损正在不断扩大。

黑色星期一前后美国道琼斯指数的表现

到那个“重要会议”结束时,他们当月10%的收益已经变成了15%的亏损。在一天前还显得潜力无限的AHL,此时连生存都已经显得岌岌可危了。

后来他们才知道,是美联储的强力救市,阻止了股票市场的进一步下跌。但正是由于美联储强力救市、大幅放松银根,导致了美元汇率的大幅下跌,进而使AHL的美元空头头寸得以弥补10月20日的亏损,并以正收益结束了1987年的第四季度。

这一方面得益于哈丁和AHL在杠杆使用上的谨慎态度,使10月20日的亏损不至于更加致命;另一方面则得益于CTA策略的多元化、分散化特点,使得一个头寸上的亏损能够被另一个头寸上的盈利弥补甚至覆盖。

大卫·哈丁从“黑色星期一”学到了什么

第一个获得和强化的经验就是,有效市场理论(Efficient Market Theory)是无效的。

如果有效市场理论真的只是一种“理论”而不是信仰的话,黑色星期一这样的市场波动,会让这样的理论自动崩溃。在任何一个趋势跟踪者的模型中,1987年10月19日都是最赚钱的一天,而一天之后的10月20日则是最亏钱的一天。

在这两天里,股票市场和债券市场的波动达到了10个标准差(如果收益分布是正态的,且标准差是一个有“用”的统计数据)——换句话说,永远不会发生。

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1987年10月22日,大卫·哈丁投稿英国《泰晤士报》,指出黑色星期一源于人心变动,而不是组合保险。

在有效市场理论的支持下,人们为黑色星期一这样的股市下跌寻找各种理由:大国糟糕的贸易数据、重要国家央行行长的讲话、组合保险的泛滥、程序化交易的流行等等。但实际上,崩溃可能仅仅只是对市场过热、估价过高的股票市场的一次纠偏。

市场绝非完美,有效市场理论也并不有效,市场上到处都是各种各样的定价错误,甚至是非常明显、非常显著的错误。通过一定的科学方法,成熟的投资者可以持续性的从这些定价错误中获利。

第二个经验就是对杠杆的谨慎使用

出于对有效市场理论的深度怀疑,以及对类似黑色星期一事件重演的担忧,无论是在AHL,还是在之后的元盛(Winton),哈丁对杠杆的使用都极度谨慎。

无论历史收益有多高,在使用较大杠杆的情况下,只要遭受一定程度的本金亏损,所有本金和收益都有可能瞬间化为乌有。黑色星期一11年之后的长期资本管理公司破产事件(LTCM),就是最鲜活而耀眼的例证。

正是在这样的谨慎态度之下,无论是在AHL,还是在元盛(Winton),哈丁都安全的度过了一个又一个的重大市场危机:1987年美国股市的“黑色星期一”、1998年的长期资本管理公司(LTCM)倒闭、2000年的互联网泡沫破灭以及2007-08年的全球金融危机。

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如哈丁本人所言,被有效市场理论支持者轻巧的称为“肥尾”(fat tails)的类似黑色星期一这样的市场波动,拥有动摇世界金融体系基础的威力。哈丁和元盛(Winton)的目标,就是确保这样的一系列事件,不会成为其客户将要面对的主要问题。

今年六月,合格境内有限合伙人制度(QDLP)低调面世,首批六家试点的境外对冲基金惊艳亮相,元盛资本再一次吸引了全球的目光。元盛资本是全球最大的商品交易顾问之一,不仅如此,元盛资本是全球最大的CTA公司,通过大量的数据分析,预测市场价格走势规律,旗下三支基金产品均表现不俗。

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