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一文了解可转债市场Pinned highlighted

四两 发表在策略研究 2021-03-17 15:55:01

策略研究
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可转债,一个既熟悉又陌生的名字。明明是债券,却有着股票一般的玩法。可转债以其“T+0”交易、无涨跌停限制的特点吸引了无数玩家,“一签难求”的现象早已屡见不鲜。可转债市场上更是流传着“买到就是赚到”的说法,现实真的是这样吗?

可转债是什么?

可转债属于内嵌期权的债券。

可转债持有人可以按照发行时约定的价格将债券转化为公司股票,如果不想转化为股票,则可以等待到期还本付息或在二级市场上卖掉。这种“选择权”赋予了可转债“期权”属性。若转股收益大于持有到期或二级市场资本利得,投资者会选择行使转股权,反之,则不会。

可转债交易规则

可转债申购单位为一手,发行面值为100元。投资者可以申购10张-10000张不等,申购数量越多,获得的配号就越多,中签率也就越高,所以一般都顶格申购。可转债中签率一般较低,即便是顶格申购,一般最多中签一两手。申购成功后的次日摇号配号,发布抽签结果。中签后一天为缴款日,中签者需要预留足够资金缴款。

买到=赚到?

可转债市场上一直流传着一句话“打到就是赚到”。只要中签,开盘时马上卖出,就能稳稳地获得收益。真实情况究竟是怎样?下图为2017年至2020年新上市可转债首日收盘价统计情况,蓝色部分为上市总数,红色部分为上市首日收盘价>100可转债数目。

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数据来源:Wind

可以看到,2017、2018年可转债首日收盘价>100的数量基本在50%左右,到了2019年和2020年,首日收盘价>100的可转债数量达到了80%以上。截止到2021年3月11日,2021年新发行了30只可转债,共有16支首日收盘价>100。可以看出,在2019和2020年中签后大部分都能获得超额收益,到了2021年,首日收盘价>100的比例有所下降,和2017、2018年相似。

当前可转债市场情况

当前可转债二级市场价格怎样呢?截至到2021年3月11日,统计全部有行情的可转债及最新价,按照不同区间进行分组,分组后得到结果如下图:

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数据来源:东方财富网

共统计出341支可转债,最新价处于100-120区间的可转债数量最多,占比为46.9%,其次是<100的可转债数量,占比为27.8%。最新价>200的可转债数量较少,仅为4%。由此可看出,破发可转债的数量仍远低于超过发行价的可转债数量,大部分收益处于0-20%期间。

可转债的一些概念

转股价:可转换债券转换为每股股票需要支付的价格(由可转债发行方指定,会随市场变动),一般和正股股价相比,决定是否进行转股。

假设我有10张可转债,当前正股股价为10元,转股价为11元。如果行使转股权,则能得到股票1000/11=90股;如果直接在二级市场买入股票,1000元可以购买1000/10=100股,这时投资者不会行使转股权。

转股价值:可转债转化为股票后的价值。

$$ 转股价值 = \frac{转股面值}{转股价}*正股价格$$

在上一个例子中,可转债的转股价值=100/1110=90.99 < 100,行权后价值缩小。*

转股溢价率:可转债最新价相对转化后价值的溢价水平。

转股溢价率越高,说明当前可转债的价格相对于正股价越高,可转债偏离正股的部分越高,有可能出现泡沫,可转债估值偏高;反之则估值偏低。

回售触发价:可转债对应正股股价不断下跌,跌破回售触发价时,可转债持有人可以将可转债按照面值+利息回售给上市公司。

强赎触发价:如果公司股票价格超过强赎触发价,发行公司有权按照债券面值+理性赎回全部可转债。

回售触发价和强赎触发价都是为了保护可转债发行者或持有者设置的。当股价涨的过高,持有人行权会使发行方亏损;当股价跌的过低,持有人行权会使自己承受损失,因此设置回售触发价和强赎触发价能够保护双方权益。

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