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《投资中最简单的事》读书笔记Pinned highlighted

永远在路上 发表在策略研究 2018-04-09 09:49:58

策略研究
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作为一个普通的投资者,领悟基本的投资理念容易,但掌握行之有效的投资方法很难。因为没有做实业的经历,没有接触企业高层管理者的机会,没有办法深入了解一个行业的商业模式和格局。

也许放弃分析行业和公司,安心投资指数基金享受经济发展带来的稳定红利,不失为一个好方法。可是我不愿意放弃投资股票可能带来的额外收益,尽管实际上我的收益大概率比不过指数投资。

好在除了收益,还有学习给我带来的精神上的乐趣。就让我从此走上这条漫长的学习之路吧。

邱国璐的这本《投资中最简单的事》,让我站在一个资深投资人的肩膀上,以他的视角和眼光,一窥投资的门径,是一本入门的好书。

一、选股要素:估值、品质、时机

把选股的要素简化为:估值、品质和时机,估值大多数人能轻易判断、时机大多数人无法判断,投资者真正需要下大力气搞清楚的是品质。

如何看一家企业的品质:行业格局是否良性、行业竞争是否激烈;领先者有没有品牌的美誉度,售价是不是显著高于其他竞争者;有没有网络服务的优势,有没有规模效应,销售半径是不是相对较小,是不是低单价,是不是转换成本高,是不是有先发优势,技术变化是不是没有那么快。

1、竞争格局

最好的竞争格局是月朗星稀,其次一超多强,其次两分天下或三足鼎立,最差的是百花齐放、百舸争流。要差异化竞争,不要同质化竞争。

选择市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断。国家给的寡头垄断往往伴随着价格管制,长期投资的回报一般不会太高。

2、销售半径

销售半径小意味着竞争范围小。高档手表看似利润高,其实并不好,因为要参与全球性竞争。同样是同质化产品,水泥因为销售半径小,比钢铁过的好。房地产,只要和本区的产品竞争,即使是小地产商也有机会。

3、技术变化

高科技行业技术变化太快,先发优势不明显,太难把握。手机,不知道谁是赢家。空调和电视,空调技术比较持续,电视不持续,两三年更新换代一次。

4、盈利模式

高利润模式看广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效;高周转模式看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备;高杠杆模式看其风险控制能力、融资成本高低等。经济低迷时后两种模式容易出现问题。

二、几个对比

小股票vs大股票

很多人认为小股票的成长性普遍好于大股票。如果这是事实,那么大多数行业的集中度就会越来越低,事实上很多行业的集中度是持续提高的,说明这些行业里的大企业增长快于小企业。

门槛vs成长

宁要有门槛的低增长,不要没门槛的高增长。成长是未来的,难预测;门槛是既成的,易把握。高门槛企业,新进入者难存活,因此行业供给受限,竞争有序,有利于企业盈利增长。低门槛企业,行业供给增长快,无序竞争,谁也赚不到钱。白色家电行业2000-2005年增长迅速,但利润不佳,估价疲软,2006-2010行业增速减缓,但利润大增,2005年行业大洗牌,小厂退出,龙头企业优势扩大。

价值vs成长

成长投资的价值支撑来自企业未来收入和利润的高增长,需要有预测未来的远见。价值投资的价值支撑来自企业现有资产、利润和现金流,难度相对较小。发现“价格合理的伟大公司”的难度远远超过寻找“价格被低估的普通公司”。

胜而后求战vs战而后求胜

百舸争流的行业,增长再快也很难找投资标的,不妨等“内战”结束,赢家产生后再做投资,腾讯、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家,十年来依旧发展惊人。

三、对行业的一些看法

内容行业

手游不是好行业,门槛低,竞争者多,议价权小,钱被平台赚走。电影不是好行业,现金流差,票房确定性差。迪士尼不一样,米老鼠、唐老鸭成为“特许经营权”,可以反复出售各种迪士尼商品,而且不需要片酬。

网络银行

互联网的本质是“人生人”,极低成本服务无数客户,典型的散户经济;银行业的本质是“钱生钱”,二八现象显著,得大户者得天下,大客户需要线下的高端服务。这是网络银行至今在欧美日韩没有成功案例的重要原因。

政府对行业的扶持和限制

政府扶持增加供应、增加了行业的竞争对手,导致产能过剩和恶性竞争。产生地方保护主义,碍全国统一市场的形成。政府限制却限制了新增供给,淘汰了落后产能,反而改善了竞争格局,行业集中度提高,剩下的龙头企业的日子反而好过。

医药行业

医药行业的特点是消费者、消费决定者和消费支付者三者的分离,以药养医促成药价虚高和“大处方”,医改推进统一招标和按病种支付就是把部分决定权转移到消费支付者手中,实现对药价和药量的控制。扩大覆盖面的前提是降价和控量,对普药是利空。日本过去20年人口老龄化这么严重,医药产业规模的年度增长率还不到1%,就是因为政府对药价的不断打压。 医药是个能出长期大牛股的行业,但是医药股之间差异性太大,鱼龙混杂,整体估值较高。

四、一个指标

企业估值倍数(EV/EBITDA),EV:企业价值,股票市值和长期净负债之和;EBITDA:未计利息、税收、折旧及摊销前的利润。适用于制造业和各种周期性的企业,因为这些行业的利润波动大,市盈率在亏损或者微利时没有意义,用市净率、市销率则难以及时反应企业的经营状况。由于考虑了企业的长期净负债,对依靠高杠杆提升利润的企业有适度的惩罚。管理层通过改变折旧方式、税率、利息收入等进行盈余管理的空间也较小。对金融股没有丝毫意义,对消费品公司不如市盈率简明直观。

转载:量化与交易

评论: 2
  • 不错!有时间要去读读这本书。

    2018-04-09 10:38:36
  • 企业家和投资人的思维,学习学习!!

    2018-04-11 15:47:39

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